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节后*交易周，A股一日涨一日跌，周五在外围大幅下挫影响下，白酒指数下跌3%左右，板块20只个股全部收跌。进入5月，国内疫情、消费刺激政策和外围股市表现等，是需要关注的投资信号。上市白酒企业一季度增速偏好，净利润增速中位数达到34.9%，头部白酒企业净利润增速同比数值不断提高。

一线名酒业绩增速优势稳定，贵州茅台表现亮眼

近期，美联储宣布加息50个基点，将联邦基金利率目标区间上调到0.75％至1％之间。这是自2000年以来加息幅度首次达到50个基点，显示美联储收紧货币政策的紧迫性。

酒界 | 头部白酒企业净利增速稳健，增速超过50%的超过7家

美联储加息落地，加息环境对股市不友善，美股三大指数应声走出年内新低，纳斯达克指数在三大指数中最弱。受外围大跌等环境影响，A股周五出现较大回撤，大盘指数均跌超2%，这一下跌也将本周涨幅清零。

本周A股航空、纺织服饰和化纤板块涨幅居前，分别为3.6%、2.13%和1.64%。上证指数下跌1.49%，创业板指跌幅达到3.2%，市场呈现沪强深弱特点。酿酒指数本周下跌3%，指数报收6934.96点。

西秀区精品茅台酒回收，西秀区整箱单瓶精品茅台酒回收价格，图：本周A股主要指数表现

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复盘板块个股，发现头部白酒企业走势明显好于中小盘个股。以贵州茅台为例，股价在3月15日的1593元企稳，目前收于1793元，阶段*涨幅近20%。而中小盘酒企，如*ST皇台、岩石股份、伊力特、顺鑫农业、口子窖等，股价创出年内新低。

随着白酒企业一季报出炉，可以看到白酒板块开始走弱，似乎有利好兑现的味道。并且出现了几个迹象值得关注，第一，业绩分化在加剧，头部白酒企业净利润增速稳健增长，而低端、中端白酒经营成长性减弱。从股价和经营面上看，今年白酒投资往大市值头部酒企倾斜。

可以看到虽然今年一季报整体经营业绩超出预期，在去年净利润高基数、疫情散点扩散、就地过年、消费意愿减弱等大环境下，实现稳步增长。19家酒企中，16家净利润正增长，增速平均数为54.91%，增速中位数为34.9%，尤其是区域酒和次高端增长更加明显，老白干酒、皇台、酒鬼酒增速居前，分别为374%、137%和94%。

西秀区精品茅台酒回收，西秀区整箱单瓶精品茅台酒回收价格，图：一季度净利润增速居前的白酒企业

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净利润增速超过50%的白酒企业超过7家。一季度净利润达到10亿元规模的酒企中，山西汾酒增速*位70.03%，净利润也以37.1亿元超过了泸州老窖的28.76亿元。头部酒企增速排位分别是汾酒、泸州老窖、洋河、贵州茅台和五粮液。

不过把两个一季度净利润增速对比时发现，有7家酒企净利润增速同比呈现上涨趋势，但绝大多数相比2021年增速呈现下滑趋势。而此时一线名酒的业绩增速优势更加稳定，贵州茅台表现亮眼，净利润增速同比从6.57%扩大至23.58%。古井贡酒和泸州老窖净利润稳步增长，增速均超过30%。说明在白酒热降温的背景下，一线>次高端>区域酒，业绩分化后期会加剧。

表：白酒企业两季度净利润增速趋势

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可以看到，水井坊和伊力特在去年业绩高基数之下，今年增速放缓。其中，伊力特2021年一季度净利润增速达到1475.8%，今年同比下滑17.55%。下滑幅度较大个股还有顺鑫农业、口子窖等个股。

图：阳光电源财务指标变化趋势

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第二，企业的现金流压力分化加剧，透过现金流量表，可判断上市公司的经营变化趋势，并事先防范风险。以阳光电源为例，第三季度存货（57.76至93.63亿元）、应收账款（70.43至85.49亿元）和经营现金流均出现恶化。其中，经营方面现金流更是从亏空31.3亿元扩大至38.55亿元。现金流量体现一家企业的造血能力，这一风险信号也令阳光电源股价进入熊市。

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虽然阳光电源去年三季度净利润增速保持25.89%的速度成长，但现金流造血能力衰弱，叠加存货增长超过50%，应收账款增长超20%，已束缚了公司业绩增长。而股价2021年高点分别是7月30日的180.16元，10月27日的178.98元，三季报之后股价则一路向下。

表：6家酒企一季度财务状况

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回到白酒板块，虽与电气设备行业有所不同，但含有共性。从存货来看，老白干酒虽然净利润300%增长，但存货也相较放大，以16.71%的存货环比增长，居白酒企业前列。虽然5家酒企应收账款环比增长超80%，但从应收占净利润数值来看，其他4家企业影响相对较小。